XPJ(中国)

15

2015

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06

半导体业应抓住全球兼并重组机遇

作者：

　　近几年，随着芯片市场逐渐走向成熟，一度高速增长的芯片企业营收增速也逐渐放缓。激烈的市场竞争导致产品毛利率逐渐降低，一部分企业因利润开始下滑甚至出现亏损，使得股东产生了出售企业或拆分相关业务的意愿；另一部分企业为了减少相关产品的供应来源，提升利润空间并巩固自身竞争优势，希望通过兼并重组不断完善自身产品和服务，以提高市场占有率并谋求新的业务增长，从而形成了并购的双方市场。
 
 
　　在此背景下，近年来半导体行业的并购事件层出不穷。根据汤森路透集团统计，2014年全球半导体行业共发生472笔并购，比2013年增加89笔，涉及金额达310亿美元。例如，英飞凌花费30亿美元并购美国*整流器公司（International Rectifier）；莱迪思半导体（Lattice）以约6亿美元收购矽映公司（SiliconImage）强化连结技术；赛普拉斯（Cypress）以16亿美元完成与飞索（Spansion）换股合并；高通（Qualcomm）花费25亿美元收购英国蓝牙芯片大厂CSR，跨足汽车集成电路领域等。
 
 
进入2015年后，半导体领域的收购风潮似乎进入了一个新的阶段，大企业间的巨额并购呈现出爆发之势。3月2日，恩智浦（NXP）宣布将以大约118亿美元收购飞思卡尔（Freescale），如果将飞思卡尔的债务计算在内，此次交易的总价值达到约167亿美元。5月28日，安华高（Avago）宣布将以370亿美元收购博通（Broadcom）的全部股权，这一金额创下了半导体芯片领域收购的新高。6月1日，英特尔（Intel）宣布以167亿美元收购FPGA厂商阿尔特拉（Altera），该交易成为英特尔历史上较大的一笔并购交易。
 
 
从以上并购事件来看，这些大型交易主要呈现以下五大特点：一是接触时间短，交易速度快。近期发生的并购交易时常令人震惊，不仅是因为交易金额的走高，还因为其发生速度之快。不论恩智浦与飞思卡尔接触，还是安华高与博通接触，这些金额庞大的交易都在一个月左右就达成了一致。一方面有意出售的企业并不希望其经营业绩在漫长的谈判过程中继续恶化；另一方面投资企业也希望其筹措的资金能够尽快产生作用，减少其资金风险。总之因为当前市场行情变化太快，过长的谈判时间有可能将交易双方都拖入泥潭。
 
 
二是交易多以换股为主。从并购方式上看，大型并购交易将多以换股为主。首先，大型并购所需的资金量巨大，过多的现金交易可能影响公司的流动资金并影响经营。即便是英特尔这样资金充沛的*巨头在收购阿尔特拉时也背负了一定的债务。其次，市场的利好使得半导体企业的市值在不断升高，股权交易因能为股东带来良好的预期收益而受到欢迎。在安华高收购博通的消息披露当天，博通股价大涨22%，安华高的股价也上涨了7.8%。
 
 
三是投资基金扮演的关键角色。除了英特尔拥有自己的投资基金外，看看其他几家公司的背景，恩智浦是私募基金KKR、贝恩资本和银湖从飞利浦手中买下的；飞思卡尔是私募基金黑石集团、凯雷集团和德太集团从摩托罗拉手中买下的；安华高是银湖和KKR从安捷伦手中买下的。从几家企业多年来的投资并购行为也都可以看到其背后基金的支持，这说明半导体市场的向好使得基金越来越多地参与到了半导体企业的投资之中。
 
 
四是扩充产品线成为并购的主要动因。扩充产品线一是能够使半导体企业提供尽可能完整的解决方案，从而提升公司的竞争优势，如模拟芯片厂恩智浦并购MCU企业飞思卡尔，打通了汽车芯片从界面到引擎控制的全产业链。二是能够减少对企业对原有成熟市场的依赖，增强企业规模效应，如CPU芯片巨头英特尔即将收购FPGA厂商Altera。
 
 
五是物联网应用市场已经成为企业争夺的目标。随着传统应用领域市场的成熟，半导体公司亟需寻找新的利润增长点，广阔的物联网市场便成为了下一波投资的重要。恩智浦收购飞思卡尔不仅能迅速扩大在汽车与工业市场中的份额，而且在获得飞思卡尔嵌入式系统、MCU等领域的技术后，能够在车联网、可穿戴设备等领域取得进一步突破。英特尔收购阿尔特拉的原因之一也是看中了其FPGA在未来的智慧城市、工业物联网以及通信基站中的应用。安华高收购博通也是瞄准了物联网市场，准备依靠其完整的联网技术打造云端存储的物联网解决方案。
 
 
并购重组主要带来三方面主要影响。
 
 
一是有助于业绩增长。并购行为的发生通常都会带来公司市值的上升，而*巨头间的合并更是因其本身拥有良好的核心业务支持而倍受期待。公司合并带来的产品线完善以及产品增值也会刺激盈利进一步增长。此外因并购而补充的人才、*以及多元化的产品类别，有助于公司开拓新的市场，增强其今后发展的可持续性。
 
 
二是改变了产业格局。大型企业的合并必然会对产业格局产生较大的影响。恩智浦收购飞思卡尔后将直接跃升为车用半导体市场的龙头老大，从此赶超日本的瑞萨、德国的英飞凌还有美国的TI。英特尔收购占全球FPGA市场份额38%的阿尔特拉后，必然会改变FPGA市场的竞争态势。同时，英特尔的竞争对手IBM和ARM作为阿尔特拉的客户也将不得不寻求其他的FPGA供应商。为防止垄断，行业巨头间的合并也会引入新的竞争者，给其他企业带来机遇。
 
 
三是增加了市场的波动性。一方面企业越大整合难度也越大，需要花费的时间和精力也就越多，管理层和业务部门的频繁变动将会带来不稳定性的负面影响，而对其整合成败的预期将对市场产生较大的影响。另一方面，大型企业通过资本运作进行合并扩充产品线，增强了竞争力，对市场的带动作用是*的，但技术的融合与进步并非一朝一夕能够完成的，长期而言市场对并购后的技术进步看法并不一致。
 
 
我国半导体产业应抓住并购机遇，具体表现在三个方面。
 
 
一是级别高人才的交流的时机。从国外这些大型并购交易的收购邀约看，有限的几家受邀企业与被购企业的管理层通常有着一定的交集，这也从一方面解释了为何外界很难及时获知出售意向并参与竞争的原因。例如飞思卡尔副总裁暨微控制器部门总经理Geoff Lees在加入飞思卡尔之前就任职于恩智浦，这在一定程度上拉近了两家公司的距离。国外这些半导体企业高层丰富的任职经历更有利于其对市场情况的掌握，而我国企业在参与到*市场中时就*缺乏这方面的人才与经验。并购频发时，国外半导体企业管理层和业务部门的变动必然会带来人员的不稳定，而这也是我国引进人才的好时机。
 
 
二是基金投资造就大型企业的时机。从安华高的成长经历来看，自银湖和KKR购买安华高以来，该公司在基金的帮助下积极开展了一些列的并购行为。自上市以来，不包括支付股息部分，该公司的股价已经上涨了近800%。此次收购博通完成后其市值必将获得进一步提升。该公司在全球半导体企业排名中进入前十无疑，不可否认投资基金的资本运作在其壮大中的重要作用。当前我国资本投资市场异常火爆，而安华高的案例也为我国基金打造*集成电路巨头提供了一条很好的借鉴。
 
 
三是进入高端领域的较佳时机。此前，我国半导体产业多停留在低端领域，一方面是因为技术落后，另一方面也是因为高端产品供应链已然成熟。而此时大型并购伴随的业务整合将成为我国公司的机会。无可否认，国外那些大型的芯片设计厂商在技术、供应链方面都具有传统的优势。但在业务整合的过程中，他们会出售一些不符合其未来战略或业务重合但整合难度大的部门。例如恩智浦收购飞思卡尔后，如果合并RF业务则要面对垄断全球高性能RF市场的审查，为避免主管机关的审查，恩智浦决定保留技术实力更强的飞思卡尔RF部门，并出售自己的RF部门。近日获悉，我国的建广资产收购了该部门，成功进入高端射频功率器件领域。
 
 
可以预见的是，为了不被淘汰，产品多元化发展的半导体产业并购肯定会持续进行下去，一两年内这种百亿级并购还会出现，也许TI、英伟达就是下一个。我国政府主管部门、投资基金公司以及相关企业肯定不能错失这波发展的机遇，应该奋起直追。