XPJ(中国)

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2015

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集成电路板块5大概念股价值解析

作者：

　　在*信息~产业大跃进的背景下，国产厂商面临巨大的发展机遇。长城电脑拥有十几年的技术积淀，依托自身强大的研发和制造实力，在中国电子集团的大力支持下，很有可能重新崛起，成为信息~的主流厂商，开发覆盖，给予“推荐”评级。
 
　　信息~大潮来袭。根据较新Gartner 公布的数据显示，2014 年第三季度全球服务器出货量达到253 万台，同比增速仅为1%，国产服务器市场出货量同比增速却达到15.63%，是全球市场增速的15 倍，成为全球增长的动力。“棱镜门”事件以后，中国服务器市场本土品牌优势也一步步显现，本土品牌服务器份额逐渐提高。
 
　　老骥伏枥，志在千里。公司自2000 年开始进入信息~领域，依托自身强大的研发和制造实力，坚持自主创新，目前已具有~计算机主板及整机的自主研发设计和生产制造能力，在可信计算、~存储、计算机底层~防护、虚拟化等多个领域掌控核心技术，为实现信息~化打下坚实的基础。
 
　　CEC 实力雄厚，提供坚实后盾。CEC 是国内先进的自主可控软硬件产品及信息~服务提供者，拥有从操作系统、中间件、数据库、~产品到应用系统的可控软件产业链，形成了从~咨询、系统集成、~运维等全生命周期的信息~服务体系。集团可为长城电脑在信息~领域大发展提供有力支撑。
 
　　现有主营业务稳步发展，潜力较大。从全年情况来看，公司经营效益自二季度开始渐趋良好。2014 年以来公司开始自主投资建设光伏电站，积极消化逆变器产能。公司高端电源业务盈利状况良好。重要子公司冠捷科技第三季度实现扭亏为盈。另外，预计公司“中电长城大厦”项目将创造20 亿利润。
 
　　市值相对较小，建议买入布局。与其他信息~公司相比，公司市值较小。目前公司处于变革前夜，XPJ(中国)按公司现有业务发展预计的公司14/15/16 年EPS 为0.04/0.06/0.09 元，对应目前股价PE 为170/117/80 倍。
 
　　考虑到公司市值尚未包含对其在信息~领域未来发展的预期，仍有较大向上空间，开发覆盖，给予“推荐”评级。
 
　　风险提示：国产服务器市场扩张低于预期，公司服务器业务推进进程低于预期
 
　　同方国芯：智能卡和特种IC设计领导企业
 
　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：董瑞斌，陈平 日期：2015-02-15
 
　　半导体产业宏观环境：政府大力扶持、市场快速扩张。(1)*对于半导体行业的扶持将有力地促进整体行业的发展。具体包括市场空间和产业资金的扶持，较*的例子是二代身份证全部采用国产芯片，设立1200亿元半导体产业基金；(2)中国半导体市场高速发展，外部需求的扩张将有效刺激国内半导体行业的成长；(3)公司为国内优质的芯片设计企业，看好公司在政府扶持及本国半导体市场高速增长背景下的发展前景。
 
　　掌握芯片设计环节核心竞争壁垒：强大的研发能力，相关产品供应商资质。(1)芯片设计企业的传统核心竞争力包括市场战略和研发能力；(2)研发能力的关键在于经验丰富的设计人才，目前国内芯片设计企业人才缺乏较严重，而同方国芯拥有行业内相对先进的研发团队资源；(3)从智能卡和军品市场来看，它们主要涉及垄断性行业，市场战略相对不重要，关键在于获得供应商资质；(4)公司的政府背景融合高校科研实力，斩获军用特种集成电路和智能卡芯片领域众多供应商资质。
 
　　从具体发力点看，短期内看好智能卡芯片及军用FPGA国产化替代，长期内看好公司智能卡相关智能终端芯片及可编程器件军转民市场。(1)短期内：看好金融IC卡、SWP-SIM卡芯片国产化替代，以及4G SIM卡、居民健康卡、二代居民身份证芯片出货量增长；同时军用特种集成电路受益 信息化建设、军品采购自主可控的政策推动，预计将保持快速增长；(2)长期来看，与智能卡相关的智能终端(如POS机等)芯片、功率器件等市场、可编程器件军转民市场潜力更加巨大。
 
　　给予“增持”评级。XPJ(中国)预计同方国芯2015-2017年销售收入分别为15.21/18.98/24.38亿元，对应的净利润分别为4.26/4.99/6.38亿元，对应的EPS为0.70/0.82/1.05元。XPJ(中国)采用分部估值法，给予公司12个月目标价36.26元，对应2015年51.8倍PE，对应市值220亿元。给予“增持”评级。
 
　　主要不确定因素。国微电子军工产品业务不透明带来的估值误差。
 
　　七星电子：设备类产品营收增长，释放积极信号
 
　　类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：吴娜 日期：2015-03-12
 
　　报告摘要：
 
　　业绩下滑严重，低于市场预期。2014年公司实现营业收入9.62亿元，与上年相比增长11.89%；归属于上市公司股东净利润4,187万元，与上年相比下降59.38%；基本每股收益0.12元。净利润下滑的主要原因是设备类产品毛利下降，以及重大专项结项导致管理费用增加。
 
　　设备类业务迎来拐点，有望持续增长。受益于光伏设备和TFT设备收入的增长，2014年设备类产品实现收入4.64亿元，较上年同比增长23.68%。2014年以来，光伏行业开始回暖，国内集成电路、TFT和锂电池行业投资规模扩大，相关设备的市场需求增大，为公司设备类产品创造良好的市场环境。XPJ(中国)认为，随着销售额的增长，设备类产品的毛利润率有望得到改善。
 
　　电子元器件业务稳定增长。得益于近年来军工电子元器件国产化政策的支持及公司元器件新品研发成果在市场的逐步投放，产品销售规模扩大，电子元器件产品实现收入4.16亿元，同比增长8.72%，其中，军品收入占电子元器件收入的比重达到73.83%，为3.07亿元，同比增长10.09%。
 
　　半导体设备龙头企业，长期受益政策扶持和国内市场需求。在国内市场需求和政府大力扶持的有利条件下，集成电路和平板显示产业重要正在向大陆转移，为设备类企业提供良好的发展机遇。2014年大陆拉单晶设备、FPD设备和半导体设备进口额分别为5.71亿美元、29.91亿美元和44.43亿美元。公司开发的先进设备打破国外厂商的长期垄断，有望逐步替代国外设备，成为国内市场的重要供应商。
 
　　盈利预测。预计公司15/16/17年营收为11.26/13.10/15.19亿元，EPS分别为0.26/0.32/0.37元，当前股价对应动态PE分别为109/88/75倍。
 
　　考虑到公司的行业地位和长期投资价值，维持“增持”评级。
 
　　风险提示。1)公司设备业务销售持续低迷；2)军工电子元器件市场增长不及预期。
 
　　长电科技：成立芯智联，剥离材料厂
 
　　类别：公司 研究机构：兴业证券股份有限公司 研究员：秦媛媛，刘亮 日期：2015-02-13
 
　　投资要点
 
　　长电科技2月12日晚公告长电科技51%，新潮集团39%，芯智联投资10%(新潮集团控股89.5%)共同出资成立芯智联，从事新型集成电路先进封装测试技术的研发；集成电路先进封装测试材料的研发、生产、销售。
 
　　点评：
 
　　剥离材料厂，有利于加快MIS基板产业化：将材料厂剥离，有利于加快MIS基板产业化发展步伐，尽快达到规模经济并实现盈利。同时，由于当前仍处于亏损状态，剥离后对上市公司业绩有正面影响。
 
　　看好公司成为全球龙头的潜力，重申推荐逻辑：2014是公司多方面布局之年，与中芯*合作，产业链强强联合，令台湾业者都为之震慑；实现了业绩拐点多方面步入上升通道；完成增发扩产高端封装；收购星科金朋，取得*的技术及客户，并且一跃为全球第三。2015年的重要在于对星科金朋的整合，XPJ(中国)对此充满信心，整合显成效之时就是长电再次腾飞之际。背靠中国市场，与星科整合后，技术与客户互补协同，将具备全球竞争力。中国也正在为孕育影响大半导体公司创造良好的外部环境，*政策的大力扶植，终端品牌的崛起，半导体产业链的多方面强大。天时地利人和，XPJ(中国)认为，公司拥有冲击全球No.1的气魄与潜力。
 
　　盈利预测及投资建议：由于尚未公布详细财务资料以及收购尚未完全完成，暂不计入星科金朋并表，维持公司2014-2016年每股收益盈利预测0.16、0.44、0.56元，维持“买入”评级。
 
　　风险提示：下游需求低于预期；收购费用对业绩的短期影响；收购整合低于预期。
 
　　通富微电：业绩迎来拐点，长期发展趋势向好
 
　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：刘翔，刘洵 日期：2015-03-16
 
　　事项：
 
　　近日，XPJ(中国)调研了通富微电，与公司董秘就公司各项业务的生产经营状况进行了充分的交流。
 
　　评论：
 
　　核心观点
 
　　我国集成电路产业正处于行业上升周期与*政策扶持周期叠加共振之中，未来3-5年景气向上。从产业链的角度看，封装测试是我国集成电路领域与国外技术差距较小的环节，有望率先取得突破。在*集成电路产业大发展的背景下，封测环节的弹性也是较大的。作为国内三大封测厂商之一，公司一方面通过产品结构与客户结构的调整，实现快速的内生性增长。产品结构方面，盈利水平较高的高引脚业务(FC/BGA/QFN)占比持续提升，带动公司整体毛利率稳步上行；客户结构方面，公司近来着力拓展台、韩市场，逐步导入MTK等大客户，并随大客户共同成长。在上述两大动力的推动下，XPJ(中国)预计公司15年业绩内生增速有望达60%左右。另一方面，公司也在积极考虑外延扩张，方向以高端封装为主，通过外延进一步促进产品结构的调整和转型升级。
 
　　长期来看，公司规划将建成2个销售收入达10亿美金的生产基地。一个在南通，本次定增完成之后，预计用2到3年时间建成，以高端封测为主。另外一个会选在中西部地区，以中低端封测为主。两大生产基地建成后，公司的业务布局将更加完整，力争用5到10年时间，成为全球*的封装测试企业。
 
　　一直以来，公司隐身长电、华天之后，市场关注度不高。XPJ(中国)认为，在其高端封装制程突破后，随着客户的不断导入，公司业绩将迎来拐点，未来2年确定性强。且公司长期发展思路清晰，市值有望向长电、华天看齐，XPJ(中国)维持“买入”评级。